民生证券发布盘考答复称，防守腾讯控股（00700）“推选”评级，展望2024/2025/2026年公司收入为6591/7154/7730亿元，Non-IFRS归母净利润分袂为2146/2404/2600亿元，基于2024年11月7日收盘价，对应经转机PE分袂为17X/15X/14X。
民生证券主要不雅点如下：
行业参加常态化监管，市集景气度明显回升。
1）政策端趋向牢固：《国务院对于促进劳动消耗高质地发展的想法》明确将蚁集游戏动作晋升文化文娱消耗质地的报复智力；版号供给权臣改善，闭幕10月底，国度新闻出书署系数发出1072款国产游戏版号以及90款入口游戏版号，披发频率和披发数目均高于比年水平。受新品启动，24Q3我国游戏市集本体销售收入创历史新高（917.7亿元），同比增长8.9%。
2）优质内容议价权不停晋升：现时游戏行业联运及买量的分发模式较为熟悉，以大厂为首的游戏厂商正在积极篡改内容营销表情，进一步优化获客成果、延迟游戏生命周期。渠说念分红方面，国内安卓端渠说念分红比例权臣高于苹果及大众主流愚弄商店，上架新兴垂直渠说念、通常至官服下载还是成为CP方运营宣发要点，《MDnF》成为首款不上线安卓官方愚弄商店的腾讯游戏。咱们展望，翌日跟着用户群体对高质地极品游戏的需求不停加多，供需方的双向遴荐愈加精采，游戏厂商有望加速开脱渠说念拘谨或镌汰渠说念分红比例。
3）大众手游市集参加新一轮增长，出海赛说念热度防守：据SensorTower估算，2024年大众手游收入展望触底回升至830亿好意思元，增速明显快于PC、主机等其他细分市集，分品类看恬逸游戏成为手游大盘的中枢增长点。晋升国外市集竞争力是当下宽敞国内游戏厂商的政策转型标的，不同量级玩家出海旅途各有不同。
腾讯原土常青游戏发达向好，国外增长想法相识。
1）原土常青游戏活水回升，《MDnF》大幅孝敬增量收入：从居品矩阵看，腾讯在国内游戏市集的填塞跳跃地位日益相识，头部居品数目有所加多。《丧胆条约》端游发达亮眼，旗舰游戏《王者荣耀》《和平精英》加速玩法更新，活水环比明显回升；《金铲铲之战》等老游戏仍具备飞腾后劲；新游《MDnF》有望大幅孝敬24H2增量收入。要点体恤原土游戏储备：《星之破晓》《宝可梦大集合》《帆海王壮志洪志》《丧胆条约：源能活动》《爆裂小队》等。
2）LevelInfinite大众刊行能力膨胀，Supercell重现增长后劲：腾讯通过投资及收购国外使命室激动大众化布局，比年国际业务品牌的建立加速出海程度。从Q3国外活水形貌看，《PUBGM》热度回升，闭幕十月底《郊外乱斗》仍在58个国度及地区游戏畅销榜中位列前十名，商酌到国外收入阐述周期较长，母公司腾讯有望捏续从Supercell牢固的活水增长中受益。后续要点体恤《刺客信条：代号Jade》《放逐之路2》《沙丘：醒觉》《Exoborne》等游戏的上线时期。
风险指示：1）游戏行业政策收紧；2）新游活水未达预期，老游用户流失；3）直播带货大盘增速下滑；4）告白主投放意愿放缓。
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